三只松鼠业绩超预期：股价爆拉四成
2月份才上市的良品铺子(53.000, 0.30, 0.57%)，迅速超过了三只松鼠的市值，似乎已夺过了“零食一哥”的桂冠。而三只松鼠即使亮出优秀的一季报，股价反弹几乎翻倍，重新超过了良品铺子，似乎也不能挽留住机构的心。
4月26日，三只松鼠继续上涨，月内最大涨幅近六成。在21与22日两天，公司股价直线爆拉40%，甚至带动了休闲食品整个板块。消息面上，三只松鼠于21日晚间发布公告，一季度利润超过上市以来任何一年全年，大超市场预期。
如今股价猛烈反弹，多家券商首予三只松鼠增持评级，然而IDG却在持有良品铺子的情况下继续减持三只松鼠，似乎对公司的未来不抱丝毫希望。
两日爆拉近40%，券商一片唱多
4月21日，三只松鼠突然暴涨15.3%。次日，三只松鼠涨势更猛，直接收获了20个点的涨停，两日爆拉近40%。相较3月15日低点，股价在一个多月内暴涨近80%，震惊市场。
消息面上，公司于21日发布了2021年一季度业绩报告，成绩颇为亮眼。而由于一季报是大涨首日盘后才发布的，市场对此也有质疑：公司是否存在业绩提前泄露的情况？
4月22日，三只松鼠表示，关于连续两个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过30%的情况，公司不存在应披露而未披露信息。公司控股股东、实际控制人在股票交易异常波动期间不存在买卖公司股票的情形。目前公司生产经营活动正常，已披露的市场环境、内外部生产经营环境未发生重大变化。
事实上，自去年5月起，三只松鼠股价一路下挫，7个月股价已然腰斩。而这轮反弹暴涨，也给市场注入了一剂强心针，甚至直接拉起了整个休闲食品板块。近期，相关个股表现都颇为活跃。良品铺子、科拓生物(57.520, -0.18, -0.31%)、熊猫乳品(39.640, -2.37, -5.64%)等纷纷强势上扬，金丹科技(67.070, -3.43, -4.87%)、甘源食品(86.420, 1.42, 1.67%)等甚至吃到了涨停。
三只松鼠的股价能够两日暴拉近40%，背后自然也不乏机构与北向资金的加仓身影。
龙虎榜数据显示，4月21日买入共计1.12亿元，其中买一买二均为机构席位，分别买入3609.68万元，3153.88万元。4月22日买入共计2.35亿元，其中买一为深股通，买入高达1.13亿元，当日成交额高达10.31亿元，交易热度颇高。
截止一季度末，香港中央结算有限公司持有三只松鼠926万股，相较于去年末的524万持股，增仓比例高达76%。
在此火热行情下，券商纷纷给予三只松鼠增持/买入评级，预估公司股价在6个月内还有约10%的上涨空间。截止4月26日的数据显示，近一个月内，公司获得10份券商研报关注，其中买入6家，增持2家。
安信证券表示，首予三只松鼠增持评级。理由主要包括：净利率提升是竞争策略演变的结果；线上线下(62.140, -0.62, -0.99%)均衡发展，分销渠道表现亮眼；新子品牌发展强劲，前景可期。预计公司2021-2023年营业收入112.45、130.95、152.85亿元，归母净利润分别为5.32亿元、7.32亿元、8.78亿元，给予6个月目标价62.96亿元，对应2022年PE38x。
不过，也有食品饮料分析师指出，当前二级市场的交投情绪是其股价高企的主要原因，一波急涨后，可能会积累更多泡沫风险。从业绩与成长性上看，三只松鼠并没有太多亮点，此后线下渠道发展可能不及预期，新品牌进入也会导致行业竞争加剧，未来仍存在较多不确定性。
“超预期”的一季报
再来具体看看三只松鼠这份“超预期”的一季报。
数据显示，公司实现营收36.71亿元，同比增长7.58%；归属上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长67.57%；扣非净利润则为2.78亿元，同比增长50.56%。
利润额上，三只松鼠一季度利润超过了上市以来任何一年的全年利润。利润率上，公司一季度毛利率同比提高了4.14%，净利率同比提高了3.07%，显示出盈利能力的明显改善。
公司表示，盈利能力提升得益于三大因素：线下渠道快速发展，目前占比近三成；线上渠道业务优化；以及婴童新品牌发展。
数据显示，公司线下渠道营收占比已由去年的26%增至33.37%。此前，三只松鼠因“纯电商”属性，被市场担忧业绩根基不稳，于是公司大力开拓线下渠道，推动全渠道转型，如今似乎已小有成效。
线上渠道方面，三只松鼠也正多方押注、分散风险。公司表示，在天猫、京东平台通过精细化运营提高利润，同时拓展抖音、拼多多等新兴电商，后两者占线上总营收比例已实现8.55%。
不过，虽然公司营收净利大增，账面现金却大幅减少。去年四季度末，公司账上货币资金为11.12亿元，而截至今年一季度末，公司账上的货币资金为6.47亿元，较去年年末减少41.9%。对于货币资金的大幅减少，三只松鼠解释称主要系本期购买大额存单及理财产品所致
而且，若查看历史季度数据就会发现，公司每年的利润绝大部分来自于一季度，其它季度甚至时有亏损，“做一季度吃全年”并没有给人太多惊喜。由于春节期间坚果零食消费需求比较旺盛，营收会有明显增长，而且备年货或者送礼时，对价格比较不敏感，单价比平时高，因此毛利率也会较全年有所提升。例如，2021Q1的毛利率是31%，而2020Q4只有19%。
值得一提的是，公司颇为重视的“新业务”——婴童食品品牌小鹿蓝蓝，占比仅为2%，目前尚不能对整体业绩提供支持。虽然新业务连续7个月稳居全网宝宝零食销量冠军，一季度全渠道营收7913万元，环比增长57.42%，但与总营收36.71亿元相比，仅为一个零头。
分析观点指出，某些行业可以长期依靠互联网基因形成垄断，但零食行业天然存在线上线下全渠道发展的需求，这使得三只松鼠未来形成龙头的可能性在下降，是否能在同业中保持竞争优势存在很大变数。
IDG仍选择“逃离”
自2019年7月上市，三只松鼠一直饱受“增收不增利”的质疑，IDG等机构股东在上市后不断减持，也打压了市场情绪。而疯狂“逃离”三只松鼠的IDG资本，事实上是自天使轮就进入，并一路加注的老战友，与公司渊源颇深。
资料显示，三只松鼠创始人为章燎源，1976年生，毕业于安徽铜陵煤炭技校自动化专业，中专学历，曾在安徽詹氏食品有限公司任职多年，有丰富的营销经验，市场戏称“首席洗脑师”。
据媒体报道，2011年，在前东家壳壳果工作失意的章燎原萌生了创业想法，向陌生网友（IDG李丰）倾诉却甚被对方赏识，于是章燎原随即“设宴款待”李丰，借酒意提了“需要1000万元启动资金”，于是拿到了150万美元的天使轮投资。
此后，李丰在B轮、C轮一路加注。其公开表示，选择三只松鼠，一是坚信电商渠道一定会催生出新品牌；二是创始人章燎原对品牌的执着追求。
2019年，三只松鼠成功登陆A股创业板，成为“国民零食第一股”。然而公司似乎并没能获得资本市场的认可。去年5月起，三只松鼠股价一路下挫，截至年底已腰斩，市值从5月高点的366亿元缩水至164亿元。
去年7月，公司迎来机构解禁期，IDG、今日资本等机构股东也迅速“套现跑路”。
2020年7月8日，三只松鼠公告称，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED计划自公告日起6个月内减持上市公司股份不超过总股本的9%。其中，NICE GROWTH LIMITED即知名投资机构IDG资本于海外注册的投资公司。7月15日，LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）LIMITED（今日资本）也宣布计划减持不超过总股本的9%。
半年过去，上述减持计划都已期满。结果上看，今日资本则减持2.36%，将持股比例从16.77%降至14.40%。而IDG期内共减持3.12%，将持股比例从24.83%降至21.72%。或许是由于去年下半年公司股价跌跌不休，于是IDG仅在在去年7月至8月进行了两波操作，此后未再减持。
在今年2月首份减持计划期满后，IDG立刻“续”上了另一份减持计划，“逃离”三只松鼠的决心坚定。2月2日公告显示，NICE GROWTH LIMITED 及其一致行动人 GAO ZHENGCAPITALLIMITED计划在约6个月内减持合计不超过2406万股，即不超过公司总股本的6%。
如今，三只松鼠股价大涨，市场一片唱多之声，认为其已见到经营拐点。IDG却对公司依旧不抱希望，第一反应居然是是“逢高出货”。
4月22日，三只松鼠公告显示，股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED，于1月20日至4月2日、4月22日，通过证券交易所的集中交易及大宗交易合计减持公司551.97万股，减持比例为1.23%。
从此轮减持中，IDG资本至少能套现2亿元，减持完成后，IDG仍将持有三只松鼠20.58%股份。
有趣的是，疯狂减持三只松鼠的今日资本，手中也持有良品铺子，待明年2月限售期满后，徐新也会大比例减持良品铺子吗？
